5月份债券市场回顾与展望

央行小幅提高基准贷款利率的政策引发债券市场出现小幅反弹，不过此轮反弹仅维持数日即告结束，中信国债指数维持窄幅整理，较上月上涨0.36%。国债收益率曲线整体呈现平坦化趋势，中短期债券收益率小幅上行，长期债券收益率则出现小幅向下。

受到政策面紧缩预期和股票市场IPO重新启动的影响，一年期央行票据招标收益率自3月中旬以来持续上升，目前仍未出现见顶迹象；央行公布一季度货币政策执行报告，指出下一步货币政策的取向是增强货币政策的主动性，增强公开市场操作引导信贷和利率的作用，有效调节银行系统的流动性，通过政策引导提示金融机构合理均衡放款，优化贷款结构。表明央行目前仍倾向于运用窗口指导、公开市场操作的手段实现调控的目的，6月份的金融数据决定着下一步政策的取向和动作的时机。从目前的宏观经济运行状况来看，下一步紧缩调控的可能性较大，预计债券市场短期内难以摆脱弱市调整的局面。

国债收益率曲线

5月份股票市场回顾与展望：

2006年5月，A股市场在资金面极度宽裕的情况下出现快速的拉升行情，上证综合指数连续突破1500点和1600点大关，月末上证综合指数收盘1641.30点，上涨了13.96%，最近三个月累计上涨了26.35%。

市场热点看，随着行情的进一步深入，板块轮动明显加快，指数权重股因获利盘的压力出现一定的滞涨，而前期表现不佳的板块则出现明显的补涨行情。资源垄断型和消费类股票虽然仍然是机构关注的重点，但同样受到获利盘的压力，消费品、有色已经被军工、券商概念和新能源板块所代替。其中军工和新能源更多是依赖于概念的炒作，相信随着获利盘压力的增大，出现调整的可能性加大。而券商概念将更多受惠于并购题材，在进一步对外开放和大金融混业的背景下，长期空间不可限量。深圳中小板受到ETF发行以及较多IPO分布的双重提振，将继续维持强劲走势。房地产板块继续受到宏观调控政策的制约，虽然对于实力强大的地产公司而言，某些调控政策可能反而构成了实质性的利好，但毕竟市场人气难以在此板块有良好的聚集。钢铁股出现显著的补涨反弹行情，随着发改委对于钢铁行业集中度进一步提升的要求，相应的购并概念将引发其中的上涨机会，但铁矿石价格谈判的结果不容乐观，整体上涨空间将受到制约。银行股受到中行两地上市计划的影响表现出观望态度，中行一旦A股发行成功，由于其定价受到H股的影响，很可能对A股其他的银行股的定价产生副面的影响。

封闭式基金跟随A股指数出现上涨，但短期涨幅明显落后于A股指数。中信基金指数本月上涨8.81%，最近三个月累计上涨26.92%。封闭式基金的折价率仍然维持在高位， 4月28日，加权平均折价率是-38.49%，5月31日，加权平均折价率达到了-39.44%。可以看到虽然封闭式基金出现了一波上涨，但目前整体的折价率水平还是很高，有着继续的套利机会。随着20只小盘封闭式基金到期日的日益临近，基金“封转开”终将提上议事日程，届时封闭式基金的折价率有望大幅回复。

2006年6月市场展望：我们继续强调本轮行情为政策面配合下的资金推动性行情，整体市场的估值已经呈现出泡沫化特征，但由于市场流动性过剩十分严重，对于房地产的宏观调控政策很可能引发资金的挤出效应而转向股票市场，因此行情的高点难以预判，除非市场流动性出现明显转折信号，否则A股市场进一步的疯狂不足为奇。新IPO的重启尤其值得关注，一方面对于散户摇奖配售的方式将吸引更多的场外资金进入股市，这部分资金的储量是非常惊人的；另一方面，如果IPO阶段性的扩容量过大，有可能产生心理影响，尤其值得警惕的是H股回归产生的比价效应。

股票指数